Resenha: The Four Pillars of Investing, de William Bernstein (livro em inglês)

William Bernstein já é um velho conhecido dos leitores do blog, pelas resenhas das obras The Intelligent Asset Allocator e The Investor´s Manifesto. Num ambiente literário em que grassa pornografia financeira (desculpe pela expressão, para os mais sensíveis, mas é o próprio Bernstein que usa o termo), não só nos Estados Unidos, mas principalmente no Brasil, onde o que mais se vê são lançamentos de qualidade dúbia e traduções de obras estrangeiras de péssimo gosto, estabeleci como um dos principais objetivos do blog trazer aos leitores conhecimento de nível superior, que fuja ao padrão mastigado, redundante e enfadonho de livros de pouco valor, onde o que mais prevalece acaba sendo o marketing de vendedores inescrupulosos, em detrimento da qualidade que realmente faz diferença positiva e duradoura.

Se ter pensamento crítico é fundamental para ter sucesso em qualquer área de nossas vidas, na área das finanças pessoais isso ganha proporções ainda mais importantes, uma vez que praticamente tudo o que ocorre no nosso cotidiano gira em torno, ou pelo menos tangencia, algum dado de aspecto econômico.

The four pillars of investing é um dos clássicos da literatura norte-americana de finanças pessoais. Muito bem escrito, por um autor que, além do conhecimento científico de economia, ainda tem o dom da comunicação, e um talento para falar do árido terreno das finanças sem ser chato e com um bom humor manifesto, esse livro é um “must read” por todos aqueles que querem controlar as finanças de uma maneira séria, e de forma autônoma. Vamos mergulhar na resenha!? 😀

Informações técnicas

Título: The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio

Autor: William Bernstein

Número de páginas: 331

Preço médio: US$ 19,80

Pillar One | The Theory of Investing

A mensagem central desse primeiro pilar pode ser resumida na seguinte frase: “não espere altos retornos sem riscos”. Todo mundo pensa logo, ao ler essa frase, nos investimentos como ações e renda fixa: os primeiros dão mais retorno, mas embutem mais volatilidade, ao passo que esses últimos são menos arriscados, mas tendem a proporcionar um retorno menor.

Pois bem. Bernstein vai além e nos convida a fazer uma reflexão sobre essa relação risco x retorno sob uma perspectiva ainda mais ampla. Pense, por exemplo, em termos de países. Em termos de história. Por quê se espera que os retornos futuros das ações nos EUA não sejam tão altos quanto foram no passado? Simples: porque antigamente os EUA eram um país muito mais arriscado para investir. À medida que a economia foi se consolidando, as estruturas sociais se estabilizando, isso acabou se refletindo também no retorno do mercado de ações.

Vejam o caso do Brasil. Nas duas últimas décadas, houve um crescimento exponencial das ações brasileiras – e particularmente nessa última década. Seria algo aleatório? Não. Elas embutiam maior risco. Como, daqui para frente, a tendência é a situação se estabilizar cada vez mais, é esperado, pelo menos em tese, que os retornos futuros não sejam tão altos quanto foram no passado.

Para entender bem os retornos dos ativos, é preciso saber calcular o fluxo de caixa descontado (FCD), ou, nos EUA, conhecido como DDM – Discounted Dividend Model. O autor se ocupa desse exercício no capítulo 2, o qual apresenta um desafio intelectual bastante grande. Trata-se de um capítulo bastante técnico do livro, e que exige muita atenção do leitor, a fim de que seu conteúdo seja corretamente aproveitado.

Outro ponto relevante destacado aqui é a questão de não tentar bater o mercado: o tempo gasto nessa atividade será inútil, pois, se nem os profissionais financeiros conseguem fazê-lo, que dirá o investidor amador, que não tem no mercado financeiro sua principal atividade de sustento. O melhor a fazer, nesse caso, é simplesmente atuar como um investidor chato: investir em fundos de índice de baixo custo, além de fazer uma escolha balanceada na proporção ações/renda fixa de seu portfólio, tendo em vista seu grau de tolerância ao risco e suas outras aptidões e características pessoais.

Pillar Two | The History of Investing

O segundo pilar para construir uma carteira de investimentos vencedora é conhecer a história. Bernstein faz um passeio pela história dos mercados de capitais, principalmente pelas bolhas: quando surgiram, como surgiram, e como estouraram, devastando fortunas e arruinando a vida de milhares de pessoas. De acordo com o autor, 4 são as condições para a formação de bolhas:

– uma revolução tecnológica em curso (dot.com), ou uma mudança nas práticas financeiras;
– liquidez, i.e., crédito fácil (hipotecas subprime);
– amnésia da última bolha. Isto geralmente leva uma geração (20-30 anos);
– abandono dos métodos consagrados de avaliação de ativos, geralmente causado pela chegada, em massa, ao mercado, de investidores inexperientes (Brasil 2008).

Embora possa parecer enfadonho à primeira vista, os 2 capítulos que compõem esse segundo pilar forma uma das porções mais saborosas do livro. Por quê? Porque as histórias se repetem. Podem ser outros os personagens, outras as circunstâncias, mas os fatores subjacentes às bolhas e suas subsequentes crises parecem formar um “padrão”, que se repete de tempos em tempos, mesmo em um mundo cada vez mais globalizado, como referido no livro The Globalization of World Politics.

Por isso, é preciso atentar para a advertência preciosa de John Templeton:

“The four most expensive words in the English language are: ‘this time, it´s different’.”

Pillar Three | The Psychology of Investing

O terceiro pilar de sustentação de uma boa carteira de investimentos diz respeito à psicologia – finanças comportamentais – que pode ser resumida na seguinte frase:

“Identify the era´s conventional wisdom and assume that it is wrong. More often than not, it is”.

Engraçado como os seres humanos pensam que são melhor do que a média: pensam que são melhores motoristas que a média, pensam que irão ganhar mais do que a média do mercado etc. Ocorre que, os seres humanos, enquanto grupo, integram a média, logo, é impossível que a maioria esteja acima dela. Evite o excesso de confiança, evite dar ênfase exagerada aos dados mais recentes, e ignorar o resto, evite, sobretudo, pensar os investimentos como algo agradável, como um entretenimento. Quanto mais chato for seu investimento, mais retorno ele lhe dará. E é justamente por isso que é tão difícil investir em fundos indexados: que graça há em dizer para os outros que você tem PIBBs na carteira? Não teria mais graça se você dissesse que investe em ações …er… do Banco Panamericano? (glup!)

Pillar Four | The Business of Investing

Como eu já havia dito em outra ocasião, a indústria de investimentos não é sua amiga. É evidente que o mercado financeiro apresenta um conflito de interesses intrínseco. Esse é um jogo de soma zero: cada real gasto em taxas de administração, corretagem, custódia, e tarifas bancárias e comissões é irremediavelmente perdido por você. Você precisa entender como a mídia financeira trabalha e como ela desempenha um papel central na sobrevivência da indústria de fundos de investimento e de corretoras.

E dá-lhe pedrada! Bernstein destila toda sua ácida crítica às casas de corretagem e à indústria de fundos mútuos. Mas também sobra para a mídia: jornais, revistas e TV. A mídia e a indústria financeira desenvolvem uma relação de promiscuidade: a sobrevivência de uma depende desesperadamente da sobrevivência de outra. E os interesses de ambas jogam contra os interesses dos investidores. Fiquem alertas!

Posso assegurar que a leitura desse quarto pilar foi fundamental para eu evitar fazer a assinatura de algumas revistas, jornais e canais de TV a cabo, os quais, por questão de ética, claro, vou omitir. W. Bernstein foi suficientemente persuasivo para demonstrar que tudo isso não passa de perda de tempo. Tempo inútil. No final dessa parte, o autor dá dicas de como se educar de verdade na área das finanças pessoais. Vou seguir as sugestões dele, e publicá-las aqui no blog na forma de textos. Aguardem… 😀

Investment Strategy | Assembling the Four Pillars

Na última parte do livro, o autor fornece dicas de como preparar e executar um plano de investimentos, usando como exemplo um projeto destinado a financiar uma aposentadoria, que é, de longe, a maior tarefa financeira dos norte-americanos (abaixo dela, vêm a compra da casa própria, e a educação universitária dos filhos).

Agora, um detalhe curioso. Lembram daquele artigo que publiquei já faz um cadinho de tempo: vocês incluem a reserva de emergência e o dinheiro do salário na sua estratégia de alocação de ativos? Pois bem. W. Bernstein sugere que todos os ativos, para todas as metas – reserva de emergências, aposentadoria, poupança para casa – sejam gerenciados como se fossem integrantes de uma só carteira. É o que o autor chama de “portfolio´s the thing”.

Em seguida, o autor sugere como construir uma carteira com fundos de índice de baixo custo, entre ações e renda fixa, levando em conta seu horizonte de tempo, grau de tolerância ao risco e estrutura tributária pessoal. Fala também da importância dos rebalanceamentos periódicos e de algumas técnicas de investimento em ações, elogiando bastante o value averaging, sobre o qual inclusive já fizemos a resenha do livro: Value Averaging, de Michael E. Edleson (livro em inglês).

No final, um posfácio escrito depois da crise de 2008 acaba comprovando que as lições de Four Pillars seguem firmes e fortes.

Conclusão

Embora isso possa parecer uma redundância, e na verdade é, esse é outro livro de William Bernstein que leva a qualificação de excelente do blog Valores Reais. E a obra leva esse selo pelo conjunto sólido de destaques que apresenta: lições indeléveis sobre a história do mercado de capitais, rigor técnico na explicação de conceitos matemáticos complicados, como aquele do capítulo 2 – fluxo de caixa descontado -, forte embasamento teórico na análise da relação risco/retorno dos principais ativos disponíveis para investimento, e uma visão crítica sobre a mídia financeira e os fundos de investimentos – onde tem muito lobo em pele de ovelha…

Esse é um livro mais denso que o The Investor´s Manifesto, escrito pelo mesmo autor, e também resenhado aqui no blog. Aliás, algumas passagens desse último livro foram literalmente transcritas do The Four Pillars, o que, de maneira alguma, tira o mérito daquela.

Particularmente para mim, dois foram os grandes pontos positivos do The Four Pillars. Primeiro, a ênfase na necessidade de compreender a história do mercado de capitais, lição que procurarei seguir daqui para frente. E, segundo, ficar o mais longe possível desse duplinha do barulho formada pela indústria de investimentos e mídia financeira. Procurarei gastar menos tempo com consumo de mídia e investimentos de fundos de bancos/corretoras, e me concentrar mais nos investimentos, digamos, “mais secos”, como títulos do Tesouro Direto, ETFs e outros investimentos que seguem a linha do “chatos, mas rentáveis”.

O caminho é por aí mesmo. Ignorar o que estão dizendo, e concentrar-se nos aspectos mais importantes na montagem e execução de uma carteira de investimentos. Quem dominar os 4 pilares, estará apto a ter controle da própria vida financeira. Palmas para o W. Bernstein, por ter escrito uma obra de alta magnitude para todos aqueles que querem e crêem que têm condições de se tornarem auto-didatas nos investimentos, sem precisarem recorrer a um consultor financeiro.

É isso aí!

Um grande abraço, e que Deus os abençoe!